事件：（1）公司发布2024年年报，2024年实现营业收入85.11亿元，同比+8.开云网址 kaiyun官方网53%；实现归母净利润21.86亿元，同比+59.74%，实现扣非归母净利润21.26亿元，同比+62.96%。其中，2024Q4实现营业收入21.71亿元，同环比分别+3.38%/-2.68%；实现归母净利润4.60亿元，同环比分别+22.70%/-29.01%，实现扣非归母净利润4.08亿元，同环比分别+17.57%/-38.04%。（2）公司发布2025年一季度报告，25Q1实现营业收入20.56亿元，同环比分别-2.79%/-5.28%；实现归母净利润3.61亿元，同环比分别-28.29%/-21.52%，实现扣非归母净利润3.55亿元，同环比分别-28.58%/-13.15%。（3）公司发布《2024年度利润分配方案的公告》，2024年公司拟派发现金红利合计6.67亿元（含税），现金分红比例为30.49%。
轮胎出口需求保持强劲，公司销量有望改善。据国家统计局和海关总署数据，2024年，国内橡胶轮胎外胎产量累计11.87亿条，同比增长9.2%；出口累计6.81亿条，同比增长10.5%，全球轮胎市场保持稳定增长态势。2025年1-3月国内橡胶轮胎外胎产量2.84亿条，同比增长4.4%，出口累计1.69亿条，同比增长9.3%。开工率方面，截至2025年4月24日，本周半钢胎开工率78.11%，维持较高水平，全钢胎开工率62.46%，同比有所下降。2024年，公司完成轮胎产量3222.61万条，同比+10.22%；其中，半钢胎产量3130.38万条，同比+10.24%；全钢胎产量92.23万条，同比+9.80%。完成轮胎销售3140.87万条，同比+7.34%；其中，半钢胎销量3049.23万条，同比+7.12%；全钢胎销量91.64万条，同比+15.52%。2025Q1，公司完成轮胎产量792.48万条，同比-1.87%；其中，半钢胎产量769.17万条，同比-0.62%；全钢胎产量23.31万条，同比-30.58%。完成轮胎销售737.74万条，同比-3.02%；其中，半钢胎销量716.37万条，同比-1.60%；全钢胎销量21.37万条，同比-34.61%。2025Q1销量受国内市场竞争加剧、配套收缩等因素的影响，随着2025年摩洛哥工厂的放量、全钢周期性产品的回暖，国内市场销量有望改善。
原材料成本上升，2025Q1利润端承压。2024年公司营业收入稳健增长，归母净利润大幅提升。2025Q1公司归母净利润3.61亿元，同环比分别-28.29%/-21.52%，毛利率22.75%，同环比分别-8.6pp/-2.5pp，原材料成本上升导致公司利润端承压。原材料方面，据我们统计，2024年轮胎原材料平均价格指数为126.05，同比增长13.7%。2025年1月1日-4月20日，轮胎原材料平均价格指数为129.21，较2024年平均值增长2.5%，建议持续关注后期原材料价格走势。海运费方面，欧线海运费年初至今大幅下降，相关企业海运成本压力以及海运出货压力缓解，建议关注海运费走势。
关税不确定性尚存，持续拓展海外市场。根据美国颁布的各国对等关税政策和233关税条款，全钢胎实施10%基础关税叠加征收双反税，半钢胎将于2025年5月初征收25%关税叠加双反税，相关关税政策后续存在不确定性。面对关税政策带来的挑战，森麒麟积极与客户展开关税分摊方案的协商与沟通，凭借高端定位和全球产能布局维持供应稳定，降低关税给公司出口带来的不利影响。
公司摩洛哥工厂产能持续爬坡，预计2025年可释放600-800万条产量，同时持续推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，进一步完善产能全球化布局。公司已形成中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局，为全球化竞争提供坚实的产能基础。
盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润复合增长率9.2%。考虑到公司盈利水平领先同行，海外基地建设稳步推进，业绩有望持续增长。给予公司2025年14倍PE，对应目标价23.24元，维持“买入”评级。
