再来看一家我们多次看过其财报的轮胎类上市公司，山东玲珑轮胎股份有限公司（股票简称：玲珑轮胎）1994年成立，2016年7月在上交所主板上市，是一家专业化、规模化的轮胎生产企业。
玲珑轮胎在全球拥有7个研发机构、7个生产基地，产品广泛应用于乘用车、商用车和工程机械车辆等，形成了玲珑、ATLAS、利奥和EVOLUXX等面向全球差异化市场定位的多元化品牌体系。
2024年，玲珑轮胎的营收同比增长了9.4%，在去年突破200亿元的规模基础上，再创超220亿元的新高。2025年一季度仍在较快增长，形势看起来还是不错的。
玲珑轮胎99%的业务都是轮胎，2024年其产销量均在增长，销量增长9.6%，高于同期营收增速0.2个百分点，产品的平均售价略有下滑。库存量增长比产销量都要高得多，市场形势似乎也没有想象的那么好。
在产能利用率上，各装置的差异比较大，有“吉林非公路胎”的产能利用率仅为16%的情况，也有超过100%的情况。但由于利用率低的主要是一些产能较低的项目，其平均的产能利用率还是达到了88%，比2023年提升了1个百分点。
而且2024年的“达产产能”为10,132万套，比2023年的9,134万套增长了11%，在新增产能比例不低的情况下，还能提升当年的产能利用率，玲珑轮胎还是做得不错的，甚至比一些龙头企业的新装置首年达产率都要高。
虽然境内外市场都在增长，境外市场的增长要快得多，其占比已经非常接近一半了。同行们对海外市场都有不小的依赖，玲珑轮胎也不能例外。
净利润方面，由于2021年和2022年的下跌太猛，累计下跌超九成，只留下了一些零头，2023年和2024年连续大幅增长后，仍然无法超过2020年的水平。2025年一季度又开始了两成多的下跌，这样看来，想要在2025年超过前期峰值，还是会有比较大的困难。
每个季度的营收都是同比增长的状态，最近四个季度的平均增长速度在10%左右，虽然还比较快，但和2023年下半年的增速相比，还是有明显下降的。在2024年四季度之前，净利润的表现都比同期营收好得多，但最近这两个季度的表现就有点不太好看了。
毛利率的表现其实也能隐约看到赛轮轮胎所呈现的“农业水渠”的形状，不过其比贵州轮胎的形状更不标准，原因是右边的2023年的毛利率反弹幅度太低，延续至2024年继续反弹，但高度仍然不够，2025年一季度的下跌又过猛。
三家公司都表现出类似的特征，其实主要是2021年和2022年的市场低迷，大家的毛利率都下滑严重；2023年和2024年的反弹期，各方因实力和战略等方面的差异，回升的幅度上体现出了一定的差距。
除了2022年之外，其他年份的销售净利率和净资产收益率表现都不错，大部分年份都能达到优秀的水平。
国内市场的毛利率微跌，国外市场的毛利率在高位仍然在增长，已经比国内市场高出了一倍以上。虽然国外市场的营收略低于国内市场，但毛利贡献却超过国内市场一倍。
2021年和2022年的主营业务盈利空间受到严重压缩，原因当然是毛利率下滑，特别是2022年的盈利空间已经不足2个百分点，经营形势相当严峻。2023年和2024年恢复至10个百分点左右，主要还是受毛利率反弹的影响。
2025年的情况就不太好了，主营业务盈利空间看起来还有7个百分点，但毛利率大幅下滑，主要靠期间费用占营收比下降来抵消其影响。而期间费用中主要靠财务费用的净收益起到了重要作用，季报中虽然没有说明具体的原因，但显然这不太可能成为常态。
在其他收益方面，每年都有一定的净损失，主要是“资产减值损失”比较严重，哪怕有政府补助来抵消部分影响，却抵不完。按理说，“资产减值损失”与毛利率的波动关系较大，而玲珑轮胎这里似乎没有体现出这样的规律。
分季度的毛利率情况与几家同行有所差异，玲珑轮胎在2024年三季度才达到峰值，前面kaiyun登录入口 开云平台网站四个季度是比较稳定的毛利率水平，后面是两个明显下滑的毛利率水平。
前面的季度有所差异，最近这两个季度的表现和同行们的差异倒不是太大。特别是这两个季度的主营业务盈利空间都不是太好，特别是2024年四季度的盈利较低，主要还不是其他业务方面的损失导致的，而是主营业务的情况就不太好。
每年“经营活动的现金流量净额”都是净流入的状态，但每年的固定资产投资规模也很大，在“经营活动的现金流量净额”较小的2021年和2022年，都需要大额净融资来补充资金，而且形成了这一模式，就一直延续至今。2019年和2020年那种，在大额投资的同时，还可以大额去杠杆的好日子，已经多年都没有再回来了。
固定资产和经营性长期资产都在持续增长，在建工程的规模在2022年末达到峰值后，2023年末稳定了一年，2024年末有明显下降，我们来看一下其具体构成吧。
除了“塞尔维亚玲珑工程项目”之外，其他项目的余额都不是太大，该项目预算112亿元，完工进度为84.3%；广西和泰国项目的完工进度都超过了90%，吉林和湖北等项目的完工进度为70%以上。预算较大的这些项目都已经接近完工了，后续还会不会再开工单项预算数十亿元的大项目呢？就算有，也不会有前些年那么多了。
最近五年存货和应收项目都在增加资金的占用，2022年和2023年，应付项目不仅没能转嫁这些资金占用的影响，反而也在增加资金占用。好在每年的折旧规模比较大，大量回收资金，这样才保证了“经营活动的现金流量净额”基本与净利润同步。
存货除了2022年末有所下降之外，其他年末的规模都在增长；有趣的是，主要是存货规模下降的2022年的存货周转率在下降，原因是当年的营收下跌了。而之后这几年的存货增长与营收增长基本协调，也是合理的。只是不管合不合理，都得多增加资金的占用，这就是明牌，有实力的厂家才能跟着玩下去。
在2021年末时，供应链上差不多要比客户端多占用一倍，也就是不仅不用准备应收账款的资金，还可以通过供应链，多占用30亿元的免费资金。然而，这种好事，在2024年末基本结束，2025年一季度末，总算倒过来了。当然，这种倒过来是应收项目略高，并非比应付项目多一倍，以后会不会真的出现多一倍的情况呢？从各大同行都类似于玲珑轮胎的表现看，一切皆有可能。
玲珑轮胎的资产负债率在50%出头，并不算太高，长期偿债能力还是不错的。流动比率和速动比率都不太高，特别是速动比率只有0.51倍，短期偿债能力看起来是不太高的。
有息负债的规模持续增长，三年时间就有翻倍不止的增长。占总负债的规模已经超过了六成，通过加杠杆来发展的模式，在负债方面已经遇到了阶段性的瓶颈，如果不大额增厚净资产的话，就需要把固定资产投入的规模降一降了。
玲珑轮胎持续多年大额投入到产能建设中，但营收的增长却并不显著，盈利方面也时好时坏。由于这些投资项目的规模大、周期长，未来一两年大量完工的项目新增产能较大，能否快速被市场接受，还是面临一定考验的。
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