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摘要随着技术进步和海内外市场同步拓展，国产轮胎企业展现出了强大的竞争力和发展潜力。我们对国内外龙头胎企的规模、盈利能力、品牌影响
力以及全球化战略等多方面将进行对比，探究国产胎企与海外龙头当前的差距，以及我国胎企升级全球头部的发展路径。行业格局方面，全球轮胎市场由米其林、普利司通和固特异等头部主导，三家市占率合计39%,二梯队企业市占率在2%-9%之间，合计占比25%,我国头部企业中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎等市占率在1%-2%之间，此外部分市占率小于1%的国内胎企通用轮胎、森麒麟、贵州轮
2023年，头部企业资产规模平均达330亿美元，二梯队约百亿美元，中国企业则在16-60亿美元。扩产情况来看，我国胎企自2020年进入加速扩产周期，此外我们加入ROE
大幅提升，且显著高于海外胎企，表明近年来新增的资本投入较为优质，回报率较高。盈利能力方面，国内企业与海外龙头的净利润差距小于资产与营收的差距。我国龙头2023年营收增速在12%~23%之间，远超海外龙头的
-4%~7%,赛轮轮胎2023年净利润已接近海外二线企业。此外，我们通过对成本及期间费用的对比进一步探究海内外企业的盈利能力差别，发现：1)部分终端售价较高，且具有自己的橡胶工厂的海外
龙头毛利率较高；2)我国胎企净利率追平海外胎企，主要得益于人工及管理费用方面的优势；3)产品定位高端的企业一般伴随着更高的销售
及研发费用占比。我们认为，缩小中外差异的根本逻辑是产能及品牌力的提升。目前国内品牌在市场占有率方面已有重大突破，国内top3企业份额从1998年的1.14%提升至2022年的5.32%。出海为我国胎企提供了新的市场机会。2023年美国进口泰国/越南/束埔寨三国轮胎数分别为30万条而我国胎企在三国年产能分别为7100/3075/1305万条(仅公开),产能提升较快二轮出海，更是将产能拓展到欧美、非洲、南亚等地区，实
现全球化扩张。而品牌力的培养，一方面，我国胎企有望伴随新能源汽车工业走向世界；此外，诸如赛轮轮胎的“液体黄金”等优质产品提升
国内企业的附加价值，配合企业的广告、参展、国际赛事等宣传打开品牌知名度。投资建议：我国胎企正值高速发展期，在我国“一带一路”政策支持及广阔的全球轮胎市场发展前景推动下，轮胎出海成为国内胎企的成长加速器。同时我国胎企正不断提升产品性价比、技术创新力等核心竞争力，伴随第二轮海外扩张和我国新能源车工业崛起，全球市场份额未来有
望进一步提高。建议关注兼具品牌力提升能力与稳定海外产能的赛轮轮胎、通用股份、森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎等企业。风险提示：海外工厂投产进周
、缩小中外差异的根本逻辑是产能及品牌力的提升三、经验借鉴：全球化战略布局是大势所趋四、相关标的及投资建议五、风险提示证券研究报告HTTP:/请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明东海证券DONGHAI
东海证养资产及盈利规模对比——总资产对比●根据轮胎业务市占率排名，全球头部胎企米其林、普利司通、固特异，市占率均在9%以上；二梯队企业市占率在2%-9%之间，
我们选取其中排名靠前的韩泰、横滨橡胶、固特异作为对比样本；我国企业基本集中在三梯队，上市企业中目前市值最高的企业为赛轮轮胎及玲珑轮胎，此外我们还选取业绩增长迅速，且具有较强出海能力的森麒麟、通用股份及贵州轮胎作为对比
2023年，三家头部企业资产规模均值为330亿美元，二线胎企资产规模在百亿美元左右，我国胎企在16-60亿美元之间。我国
胎企资产规模增速较快，2017年至今基本实现翻倍，而海外龙头增速在10%-30%之间。450全球一梯队胎企总资产均值约为330亿美元，是
年报，东海证券研究所国内外头部胎企总资产规模(亿美元)2022年全球轮胎市占率格局普利司通14%固特异10%20222023DHS
东海证券资产及盈利规模对比——资本性支出情况对比●资本性支出与折旧摊销的比值代表企业总资本性支出与维护性资本支出的比值，即企业的资产投放进程。海外企业2017-2023年
较好；其余企业产能贡献有待释放，但ROE较2021-2022年已有明显修复。各企业资本开支/折旧与摊销的比值情况
全球头部胎企营收规模约为我国的10-30倍。米其林、普利司通2023年营收在300亿美元左右，固特异为200亿美元；二梯
队胎企集中在70亿美元上下；国内赛轮轮胎、玲珑轮胎收入规模约30亿美元，其余国内企业在10亿美元左右。·
2023年，我国胎企营收增速大幅提升。我国胎企2023年营收增幅在12%-23%之间，海外龙头增幅在-4%-7%之间。主要原
因在于2022年我国轮胎需求显著下滑，进入2023年，国内企业产能投放不断兑现叠加需求向好，营收规模显著提升。350三巨头间尚有一定差距，米其林、普利司通2023
贵州轮胎国内外头部胎企营业收入情况(亿美元)国内外头部胎企营业收入增长情况(%)——
净利润差距小于营业收入差距。我国胎企净利润近年来均有所增长，其中，赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎均有较大涨幅，近
七年复合增长率达到55%、26%、38%,赛轮轮胎2023年净利润已接近海外二线胎企。国内外头部胎企净利润情况(亿美元)
国内外头部胎企净利润增长情况(%)35净利润差距小于营业收入，赛轮2023年净利润已靠近海外二梯队企业6254202150森麒麟、贵州轮胎净利润
右轴——20212022横滨橡胶森麒麟米其林-右轴2023一固特异一贵州轮胎-2-4108301005大陆赛轮轮
东海证券养期间费用对比：国内胎企期间费用把控能力优于海外龙头国内胎企期间费用管控良好，营业利润率较高(单位：%)●
森麒麟表现较好，但较普利司通、韩泰、横滨橡胶等仍有一定差距，与龙头米其林相当。●营业利润率更关注整体运营效率，包括销售管理控制能力、税金及附加等。我们以毛利率减营业利润率的净值表示企业经营费用的管控能力，发现国内企业的费用把控能力普遍优于海外企业，这也是国内企业的营业利润率表现优于毛利率的原因。202311.179.364.3614.85-0.1810.18202338.3128.0421.2632.3917.4933.07202327.1418.6916.9017.5417.67
25.43普利司通米其林韩泰固特异横滨橡胶普利司通米其林大陆韩泰固特异横滨橡胶普利司通米其林大陆韩泰固特异横滨橡胶贵州轮胎森麒麟通用股份
国内胎企研发投入占比积极追赶国际水平。我国胎企近年来研发投入基本都有提升，当前研发投入占比已接近甚至超过大部分海
外胎企。其中玲珑轮胎自2019年起，占比持续高于4%,研发投入力度较强，赛轮轮胎、贵州轮胎占比超3%,赛轮轮胎还同时具
有软控、国橡两大研发中心，因此研发实力未在费用中完全体现。高研发投入支持国内企业开发出一系列优质产品，打破同质化
性能玲珑轮胎自主开发全新一代超低滚滚阻达到4.0以下，比常规产品降低38%,可实现整
阻轮胎车百公里油耗降低2.2L赛轮轮胎森麒麟液体黄金轮胎，被业界认为是橡胶轮胎领域第四个
里程碑式的中国原始创新ERANGEEV石墨烯轮胎解决了困扰行业多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能
、醚性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题专为北美乘用电动汽车研发，经美国权威检测机构史密斯实验室测试，相比国际一线%保证轮胎高抗湿滑、高嘧的基础上，还可兼顾低滚阻性能通用股份杜仲轮胎千里马5X290贵州轮胎3Prosuper三超系列提高了轮胎性能，行驶里程可提升30%以上公司独有的“带状钢丝无限带束层缠绕”IBW核心安全技术以及新的混炼工艺，具有超安全、超嘧、超节油的特点9%8%7%6%5%4%3%2%1%普利司通米其林倍耐
横滨橡胶贵州轮胎森麒麟赛轮轮胎通用股份玲珑轮胎——2017——2018——2019——2020——2021——2022——2023资料来源：Bloomberg,
一方面，发达地区人力成本较高，增加行政管理成本；另一方面，我国胎企期间费用把
控能力较强，可以节省一系列产品运营、公司经营运转的日常费用。·海外企业中，米其林及倍耐销售费用占比较高，相应的其产品定位更加高端；国内赛轮轮胎研发占比较高，其产品售价同样高于
行业平均水平。我们认为，由于轮胎存在一定消费属性，高附加值产品的推广期可能伴随着更高的营销支出，以增强品牌影响力。9%8%7%6%5%4%3%2%1%普利司通米其林
耐韩泰横滨橡胶贵州轮胎森麒麟赛轮轮胎通用股份玲珑轮胎—2017——2018——2019——2020——2021——2022——2023资料来源：Bloomberg,
工国内外胎企销售(及营销)费用占比情况(%)国内外胎企管理费用占比情况(%)-2017——2018——2019——2020——2021——2022——2023节顺，东海证券研究所最高价格产品型号米其林1069-2287PILOT
SPORT4竞驰4出色的高速过弯性能；精准的高速操控性；卓越的湿地安全表现；独特的胎侧绒面设计普利司通913.5-1134TURANZA
ER33湿路安全；自如操控；静谧减噪；外观时尚固特异728.25-880.5P
ZEROANX技术，多维度降噪；添加高含量硅和特殊树脂的全新胎面抓地配方，高抗湿滑性能
定制化内侧胎面设计；定制化胎面配方解决方案；定制化外侧胎面设计倍耐1079-1249韩泰597-705iON
evo宁静驾驶；雨天也能保持足够的抓地力；增加续航里程；优秀的操控；胎面磨损均匀化，损
升了醚里程优科豪马740-860ES32C全新胎面设计带来良好湿地安全性；接地形状最优化拥有出色的酮性;纳米混合橡胶能够有
EV超高强度骨架材料设计高承载出色操控；全系继承航空轮胎“零膨胀”技术，减少轮胎行驶过
程中的变形，低生热；自研DC冠带缠绕技术，提升轮胎高速行驶稳定性。赛轮轮胎939-1089液体黄金轮胎E01+响应及时，加速稳定；降低噪音，驾乘舒适；开的更远，刹得更稳通用股份玲珑轮胎-916千里马GA5SPORT
MASTER专利自修复材料更安全；静音棉技术，更安静；压力分布均匀技术，更酮致静花纹LNC低噪音技术，实现超低噪音轮胎；缩短轮胎制动距离；纳米硅复合材料增韧胎面力学，同时提升醚及湿地抓地性能DHS
为例，对比了不同品牌同型号轮胎的价格。其中，米其林产品价格区间最高，且单价最高
麟、赛轮轮胎均有产品单价超干元，赛轮该型号产品全部使用液体黄金材料，整体定价均在较高水平，佐证了我们在前文的结论，
即产品附加价值高的企业销售费用占比较高。不同企业235/45R18产品售价情况对比资料来源：天猫
我们选取营业成本明细披露较详细的四家公司进行了对比。总的来说，国内外轮胎企业在成本构成上的差异主要受原材料价格、人
工成本等多因素的影响。国内轮胎企业在人工成本和管理费用方面占比较低，而部分海外胎企拥有天然橡胶产业园，因此在原材料
01889,公司成立1913,发明可拆卸钢制轮圈1981,米其林AirX成为第一款子午线,米其林推出Energy绿色轮胎2001,米其林推出63寸的工程机械轮胎；
林回力轮胎股份有限公司2013,沈阳新工厂正式投产2017,收购了欧洲胎压控制系统企业PTG
(欧元)-右轴DHS东海证养米其林发展历史复盘米其林营收(十亿欧元)及EPS复盘(右轴-欧元)2015,推出四季CrossClimate2019,推出了新一代乘用车免充气轮胎技术Uptis米其林股价复盘(欧元)资料来源：Bloomberg,3.53.0
权益2001,中国大连轮胎工厂宣布扩建2004,秘鲁利马工厂投产2006,哥伦比亚卡利工厂生产首款中型子午2010,宣布计划将子午线,推出在线,收购了美国中西部的主要商2014,在美洲新建轮胎工厂
股价固特异营收(十亿美元)及EP$复盘(右轴美元)DHS固特异股价复盘(美元)2010,展出Concept
术，用于未来的电动汽车配备传感器的轮胎2011,空气维护技术发布2011,首次在卡车轮胎中使用微芯片资料采源：Bloomberg,
202202固特异发展历史复盘东海证养0046-81510韩泰轮胎发展历史复盘1941,公司成立2012,为宝马新3系配套轮胎2013,为奔驰S级车供应轮胎2015,为新款保时捷Macan
Muller2019,更名为HankookTire&Technology2022,扩建美国田纳西轮胎工厂，在北美实现卡客车子午线,控股全球第二大汽车热管理系统供应商
00402022,发布了iON品牌，其包含电动汽车专用轮胎完整产品线,扩大包括现代汽车、IONIQ6、
普利司通营收(十亿日元)及EPS复盘(右轴-日元)0010001931,普利司通轮胎株式会社成立
1933,建设了普利司通久留米工厂1961,普利司通在东京和大阪证券交易所上市1965,马来西亚工厂正式投产1983,收购Firestone的纳什维尔工厂
轮胎装配系统2019,开发出新型轻质轮胎技术Enliten2024,发布《中国商用车轮胎配套业务关闭通知》普利司通发展历史复盘2004,成立普利司通(中国)投资有限公司2007,收购了世界领先的轮胎翻新企业Bandag0010005000一、国内外龙头胎企规模与盈利能力对比目录二、缩小中外差异的根本逻辑是产能及品牌力的提升三、经验借鉴：全球化战略布局是大势所趋四、相关标的及投资建议五、风险提示证券研究报告务必仔细阅读正文后的所有说明和声明东海证券DONGHAI
东海证养全球市场：欧美地区替换占比较高，亚洲则以配套需求为主●全球轮胎替换市场需求占总市场需求的75%左右，且受到汽车保有量支撑具备一定刚性。●不同地区的市场增长率和需求模式存在差异，欧美地区替换占比较高，而亚洲则以配套需求为主。全球轮胎市场结构(百万条，%)
2023一配套市场配套市场增长率-右轴■欧洲■独联体■北美■南美■中国■亚洲(除国)■印度/非洲/中东■欧洲■独联体■北美■南美■中国■亚洲(除国)■印度/非洲/中东150500
34●美国轮胎替换市场容量不断增长的同时，我国轮胎品牌在市场的份额也在逐步提升。2010年左右，我国还没有细分市场份额超过1%的企业。2015年，赛轮轮胎在乘用车/重
场份额均有较大提升，其中赛轮轮胎更是在三个细分市场均占据1.5%以上份额。全球市场：我国胎企在美国替换市场中表现出强劲的增长势头
东海证券我国胎企市占率逐年提升，后续空间仍大●根据历年世界轮胎75强排名数据，普利司通、米其林和固特异三家公司市场份额从1998年的54.94%下滑至2022年的38.94%。国内top3
企业份额从1998年的1.14%提升至2022年的5.32%。资料来源：《轮胎商业》,海证券研究所92020二●头部企业持续扩产，实现产能的优质替换，龙头市占率不断提高。2019-2023年，
全钢胎市占率由25.14%提升至35.15%。●部分外资全钢胎竞争力下降，陆续退出中国市场。相比于半钢胎的消费属性，全钢
胎更多用于基建及房地产项目，生产资料属性更为明显。因此，当前国内全钢胎的
消费偏向于磨性能优异、性价比较高的产品，恰好匹配国产胎的属性。近几年来，
逐渐有海外巨头退出全钢市场，国产市占率逐步提升。海外巨头纷纷退出国内TBR市场关停情况
2023.12.31关闭惠州工厂(全钢胎年产能约173.5万条)2021.12.7邓禄普停止中国卡客车轮胎产品的销售和生产业务(年产能约94.5万条)
公司官网，隆众石化，东海证券研究所20192023■中策橡胶■玲珑轮胎■赛轮轮胎■森麒麟■通用股份■三角轮胎我国龙头胎企全钢胎市占率变化情况2023■赛轮轮胎
东海证养国内市场：新能源汽车工业释放新的轮胎需求·全球市场方面，新能源汽车保有量主要集中在中、美及欧洲地区。2023年全球保有量超过4000万辆，其中我国新能源汽车保有
据IEA统计数据，到2030年，全球各地区颁布的既定政策、目标政策，以及新能源汽车厂商(OEM
与政府目标高度一致，目标在2030年轻型电车渗透率达到62%,重型电车达到24%左右。全球新能源汽车保有量(万辆)
2030年全球制造商及政府对于新能源汽车渗透率预测(%)014■中国BEV■美国BEV日
东海证券研究所■欧洲BEV■其他地区BEV■中国PHEV■美国PHEV2023中国DHS
我国胎企已成功配套近半数销量较高的新能源车型。我们统计了2023年我国销量较高的300余个新能源车型所配套的轮胎品牌，
其中绝大多数车型配套的还是米其林、普利司通、马牌三家头部；而我国中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎等企业同样配套众多
车型，我们认为未来有机会率先实现海外二三线年热门新能源车型轮胎配套情况(按销量，单位：辆)纵轴为统计车型在2023年的销量(单位：辆)纵轴为统计车型在2023年的销量(单位：辆)每个坐标点代表一种车型，坐标点越密集即配套品牌越多，坐标点位置越靠上，即该车型销量越高0-米其林普利司通固特异马牌住友倍耐力韩泰优科豪马正新耐克森邓禄普东洋横滨中策橡胶玲珑
安Lumin等销量较高的车型倾向于配套国际第一梯队或我国龙头品牌轮胎特斯拉Model
我们认为中级车配套市场存在较大国产化机会。全球二线胎企在我国中级车市场份额较高。如佳通、韩泰、正新等胎企，由于
较早介入国内市场而具备先发优势。我国车企在中级车轮胎的选择方面，更需要进行成本控制与性能要求的综合考量。随着我
国胎企研发力度加强，产品性能逐步提升，我们认为在轮胎国产化的道路上，最先有望替代中级车配套的市场份额。2023年热门新能源车型轮胎配套情况(按车型)外资品牌
为广泛，我们认为该部分市场国产化可能性较高D4C3B2A级车基本配套国产轮胎米其林普利司通固特导马牌
东海证养创新产品驱动国产品牌价值提升●在知名品牌价值评估及咨询机构Brand
Finance发布的2023年度“全球最具价值轮胎品牌15强”榜单中，我国有赛轮轮胎、
玲珑轮胎两家企业上榜。●赛轮轮胎以其液体黄金轮胎作为品牌驱动力，成为榜单上价值增长最快的品牌。2023年全球最具价值轮胎品牌15强Top
、缩小中外差异的根本逻辑是产能及品牌力的提升三、经验借鉴：全球化战略布局是大势所趋四、相关标的及投资建议五、风险提示证券研究报告请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明东海证券DONGHAI
SECURITIES中国轮胎出口由以欧美为主转向俄罗斯，东南亚、非洲等地·
“双反”挤压下，中国轮胎出口结构出现较大变化。美国曾一度作为我国轮胎最大出口国，2015年起随着“双反”启动，我国轮胎出口受到较大影响。当前出口情况看似得到修复，实际上中国轮胎出口结构已经发生了很大的变化，更多地转向了
俄罗斯，东南亚、非洲等地。我国新的充气橡胶轮胎出口数量及增长率1000002013-2023年中国轮胎出口情况(万条)1000050000资料来源：
2023■美国■英国■沙特■俄罗斯■德国■加拿大■尼日利亚■巴西■墨西哥
●同比增速(%)-右轴出海为我国胎企提供新市场机会●目前我国胎企东南亚产能主要集中在泰国、越南、束埔寨三国。2023年美国进口三国轮胎数分别为5626/2276/730万条，而我国胎企在三国年产能分别为7100/3075/1305万条(仅统计公开数据)。美国轮胎主要进口国交易情况DHS东海证券我国胎企在泰国、越南、柬埔寨三地建厂情况资料来源：USITC,
哥整理哥斯达黎加PCR(万条/年)斯洛伐克中国台湾马来西亚束埔寨马尼亚葡萄牙菲律宾泰国越南中国智利日本X岳岳400050000国家和地
和轻卡车轮胎产品最终裁定，我国胎企终裁税率明显相对初裁结果更为乐观；2024年6月，对于卡
森麒麟公告，东海证券研究所整理双反裁定优于预期，我国胎企持续受益美国对各国轮胎出口征收的双反税率东海证券DHSPCRDHS
以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等企业为代表，已经展开了第二轮出海布局，将产能拓展到欧美、非洲、南亚等地区，目标
市场定位以欧美为主。第二轮出海更加贴近欧美消费市场，销售更为灵活，运输成本更为可控。
受到双反税率波及，另一方面，直接从当地进行原材料采购及运输，可大大降低原材料、运输成本及降低海运费反复上涨的
TBR(万条/年)30050摩洛哥森麒麟PCR(万条/年)12002024年逐步投产西班牙巴基斯坦森麒麟
东海证券全球化之路几乎是此前所有轮胎巨头发展壮大的经验●早在20世纪中后期，米其林等轮胎巨头为降低海外市场运营成本，并贴合海外市场用胎需求，开始扩张海外产能。目前米
其林、普利司通、倍耐等知名品牌较早地完成了全球化布局，而部分亚洲地区具备发展实力的品牌也正在以亚洲布局为支点，不断探索产能全球化建设。全球前十二强轮胎企业(以2023年营业额计)海外布局中策橡胶2014年起建设泰国工厂，至今拥有三期约1320万条产能，四期在建设中正新橡胶海外产能集中于亚洲地区，在印度、泰国、印尼、越南等地设有工厂东洋轮胎在美国、马来西亚、泰国及中国设有生产基地，塞尔维亚工厂于2022年建成投产赛轮轮胎此前海外产能集中于东南亚地区，2023年起建设墨西哥工厂锚定欧美市场布局情况均采取全球化布局战略，产能覆盖全球超过二十个国家资
企业米其林、普利司通、固特异、大陆轮胎、住友橡胶、倍耐、优科豪马美国工厂于2017年投入使用，此前在中国、韩国、匈牙利、印度尼西亚4个国家设有7个生产基地韩泰轮胎DHS
通过对米其林全球化发展历程的总结可以发现，“本土化”是提高海外工厂附加价值的最佳路径，即通过本土化生产、产品及R&D
本土化、本土化营销的过程，实现品牌的本土融合。在欧美地区，通过并购或合作成熟的公司完成业务及营销渠道拓展；而在新兴市场，通过设立服务中心将服务与产品进行捆绑，米其林的差异化战略为我国扩大出海影响力提供参考方向。米其林“本土化”发展历程本土产品及R8D
布局1965-1991年，相于法开云网址 kaiyun官方网用、西班牙、美国日本建立实验中心2001年，在中国建立第一家实检中心1973年起，组建车队并获取各重型赛事冠军1990年，发布首份米其林指南在沈阳建立第一
台Allopneus319811995本土化营销1一、国内外龙头胎企规模与盈利能力对比目水二
、缩小中外差异的根本逻辑是产能及品牌力的提升三、经验借鉴：全球化战略布局是大势所趋四、相关标的及投资建议五、风险提示证券研究报告HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有
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